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在疫情导致经济低迷和未来不确定性仍较大的情况下,供需关系这一因素将

简介: 在疫情导致经济低迷和未来不确定性仍较大的情况下,供需关系这一因素将超过生产成本成为商品价格的主导因素,商品出现负价格的概率可能有所提升,特别是能源、化工领域不易运输、库存告急的商品。

此时,商品的处置成本高于综合生产成本以及经济价值,处置成本包括运输、仓储、维护费用等。

并非所有商品都会出现负价格,从历史实践看,出现负价格的商品具有一些共同特征。

以重质原油为例,其黏度较大,难开采、难运输、难储存、难加工,是名副其实的“愁油”。

在这种情况下,只要商品负价格的代价低于设备启停等综合成本代价,生产商宁愿倒贴钱请人运走原油,也不愿意关停设备。

当市场短期内打破了原来的供求均衡关系,出现了大幅度的供过于求格局,且端难以及时调节产量时,商品出现负价格的概率比较高。

如电力作为一种特殊商品,其定价模式具有显著的区域性特征。

天然气、丙烷受限于运输方式,不具备全球流通的能力,主要采用区域性定价。

以2018年至今全球主要大宗商品期货价格的离散程度来看(用离散系数衡量,离散系数=标准差/均值),排名前10中,天然气、电力、石油的相关品种占据了7个,与出现负价格的商品品种高度重叠。

历史上商品负价格走势负电价当电力市场中结算价为负值,意味着发电企业在发电的同时还要向购电者支付费用,购电者不需要支付电费,反而可以从发电企业获得收入。

2003年,荷兰电力市场已出现负价格。

在美国,风力、水力、太阳能资源丰富的地区出现负电价的频率也较高。

图为2003年3月荷兰电力市场的负价格负电价的产生原因主要是短时间供过于求且调节难度较大。

常规电源中除了燃气机组可以灵活启停外,煤电、核电的启停和调节成本代价高、速度慢,且技术存在瓶颈。

煤电为了避免启停导致的经济损失,只要负电价代价比启停代价低,一般选择倒贴钱以获得继续发电的权利。

据欧洲电力交易所数据,近10年以来,德国每年均出现数十个小时的负电价情况。

2019年12月11日,山东省开展第二次电力市场连续送电运行和试结算时,首次出现-40元/兆瓦时的负价格。

今年4月13日,山东省电力现货调电电价试运行中,日内价格出现-20元/兆瓦时,4月17日也出现连续5个小时的-0.0002元/兆瓦时的价格。

尽管是试运行,但是竞价产生的负电价给出了强烈的市场化信号,对我国电力市场化改革具有重要意义。

负天然气价2019年以来,美国出现了天然气负价格。

美国是全球天然气产量最大的国家,由于压裂和水平钻井技术不断进步,市场出现供过于求。

2019年3月28日,美国西德克萨斯州的瓦哈(Waha)枢纽天然气价格跌至负值,为历史首次。

2019年4月3日,瓦哈天然气价格进一步跌至-5.75美元/百万英热单位,比美国天然气基准亨利中心价格低8.42美元/百万英热单位。

负丙烷价格2015年5月下旬,加拿大阿尔伯塔省埃德蒙顿地区的丙烷出现了-4.375加元/美国加仑的负报价。

丙烷是炼油厂和天然气加工厂的常见产品之一,在液化天然气中占比高达28%左右。

负价格持续了约三个月,贸易商不仅可以免费收到丙烷,且获得了转移丙烷的经济报酬,主要以其他采购的抵免方式兑现。

后续,当地的丙烷生产商通过积极减少库存、扩大出口渠道等方法,缓解了供过于求。

负石油价格事实上,早在2016年,美国一家能源公司Flint Hill曾对北达科他州的含硫原油(North Dakota sour crude)报出-0.5美元/桶的价格,但这一价格隔天被修正为1.50美元/桶。

今年3月18日,美国怀俄明州沥青含硫原油(Wyoming Asphalt Sour)出现-19美分/桶的报价,随后,美加等地的重质油井口不断出现负的现货石油报价。

紧接着,4月3日,CME发布公告称,考虑到现货石油交易已经出现负价格,将调整其交易和结算系统以支持51种“特定NYMEX能源合约”(全部为石油产品)的交易价格、结算价格和行权价格为0或负值,涉及品种除WTI外,还有柴油、无铅汽油和其他品级的原油期货、期权以及相关挂钩产品等。

受此影响,美国、加拿大以WTI价格作为基准价格的原油品种全部出现历史最低值,如怀俄明州沥青含硫原油4月20日报价最低至-54.19美元/桶,比WTI2005合约结算价还要低16.56美元/桶,威林斯顿地区高硫原油(Williston Sour)报价-51.31美元/桶。

但未以WTI作为定价基准的其他地区原油价格则没有出现情况,形成鲜明对比,如布伦特原油、伊朗重油等。

值得注意的是,目前美加等地重油报价仍持续为负,基本在-5美元/桶以内,如5月13日威林斯顿地区高硫原油报价仍为-0.09美元/桶。

商品负价格的经济意义经济学中,商品价格的职能包括表现商品价值、调节经济和配置资源等基本职能,以及传递经济信息、经济核算等派生职能。

负价格反映出商品处置成本高出了经济价值从历史经验看,负价格并不是常态,而是供需出现较严重错配的短期极端情形。

负价格的商品仍具有经济价值,但其处置成本高出了经济价值。

从生产商角度来看,负价格是对其能力缺乏短期内运行灵活性的一种经济惩罚。

从购买者角度来看,负价格是对其承担处置商品这一义务的一种经济补偿,或者经济报酬。

生产商仍可进行最优决策,只要负价格代价低于设备启停、存储等成本代价,生产商仍然继续生产。

对需求侧,负价格除了作为某些难以处置商品的经济报酬外,也可以形成一定经济激励,激发新的需求。

因此,商品负价格与经济学中的经济负商品这一概念有本质不同。

后者含义是指,增加某种商品的消费,反而导致总效用下降,即边际效用为负的物品。

对微观商品个体来说,价格可以反映成本、盈利、供求关系,是企业经济活动的指引。

从宏观角度来看,价格反映出该商品产业链的经济活动程度,是否存在总供求等,进而可以分析出产业结构、基础设施等更深层问题。

负价格的经济核算功能价格的经济核算功能是指价格用来计算生产资料成本和盈利,以及计量社会经济活动效果。

在具体操作层面,负价格确实给企业造成了困扰。

0价格导致企业无法计算增长率等指标,财务管理系统、风险管理系统中通常会限制商品价格不能为负值。

在这一问题上,欧洲电力企业曾花了较大功夫探讨和完善支持负价格的电力定价模型和会计核算方法,或许可以从中获取参考。

除了满足以上职能外,负价格对经济社会还有以下作用:一是负价格完善了商品的定价机制,是有效的价格信号。

在市场机制下,商品出现负价格是供需双方资源自发配置的结果,是商品的应有属性,反映了基本面,并非价格失灵。

但有一种情况除外,即恶意逼仓、操纵等违法违规行为导致的价格扭曲。

洋葱期货曾是CME最受欢迎的品种,成交量占比在20%以上。

受囤积居奇、操纵影响,1956年3月,洋葱03合约价格从2美元/50磅快速跌至最后交易日的15美分/50磅,甚至低于其包装袋的价格。

市场上洋葱出现负价格,农民不得不支付高昂费用,用于处置堆积的洋葱,大量农民因此破产。

负价格是相关产业加快出清的催化剂,伴随着2019年负气价,美国和加拿大油气企业申请破产数量较上年增加50%,其中,私人企业和小型企业受到的冲击最大。

负价格也促使企业加大科技创新研发,以在激烈竞争中生存。

例如,德国最大的电力集团莱茵电力公司在气候预测方面投入更多成本,以更好调控风力和太阳能发电,并不断加大能源储存系统和跨国电力输送的技术研发。

三是存储和处置能力将成为一种新的经济资源,获得市场有效定价。

对于一般商品来说,库存在链中起到价格变动缓冲器的作用,当库存资源耗尽时,缓冲器作用将失灵。

经济社会已经意识到较为灵活、弹性较大的存储和处置能力的重要性和稀缺性,未来将对这一资源给予更有效的市场定价。

这可能是由于某些政策层面的补贴等因素导致的,如电力市场中清洁能源通常长期获得补贴。

面临的挑战及应对建议供需失衡格局下,大宗商品负价格可能成为新常态当前,全球已经进入了“负资产价格”时代。

WTI原油期货是大宗商品重要的定价锚之一,其负价格的影响十分深远,将改变经济社会对商品价格“下限”的固有观念,未来商品负价格将像负利率一样被更多市场接受。

在疫情导致经济低迷和未来不确定性仍较大的情况下,供需关系这一因素将超过生产成本成为商品价格的主导因素,商品出现负价格的概率可能有所提升,特别是能源、化工领域不易运输、库存告急的商品。

目前,美国、加拿大等部分地区重油报价持续为负,摩根士丹利预测今年欧洲天然气价格可能跌至负值。

5月13日,美国商品期货交易会CFTC向交易所、清算所、衍生品经纪商发布警示信,警示商品期货合约可能再度出现负价格,参与各方应做好风险管理,维护市场公平完整性。

负价格为市场操纵更大营利空间,应进一步强化风险意识和提高竞争能力交易所支持负价格机制是期货市场的一次重大创新。

一方面,市场多头(空头)的风险(收益)区间从有限变为无穷大,了衍生品经典定价原理和假设;另一方面,负价格提高了价格波动幅度,为市场操纵了更大营利空间。

负价格将倒逼境外交易所、期货经营机构和投资者加快调整交易和风控模型,完善各项制度设计,进一步提升抗风险能力和竞争力。

CFTC的监管理念是,在符合《商品交易法》和CFTC规章制度下,监管应保持前瞻性思维和创新意识,市场应遵循“风险自担”投资原则。

鉴于此,我们判断,CFTC的关注重点是市场是否存在内幕交易、市场操纵等违法行为,而不会“叫停”交易所支持负定价。

未来,或有更多交易所支持负定价,并扩大到石油、天然气以外的更多品种。

我国资本市场应发挥更多功能,积极支持质量良好、经营稳健、确有发展前景的相关企业融资、并购重组、管理风险,助力企业做大做强。


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